日期：2025-06-23 21:45:16
银河证券
6月19日，雷达财经从军队采购网获悉，鱼跃医疗被某部采购服务中心取消预中标资格后申请复议，经依法调查，申请人复议事项不成立，根据军队采购有关规定，驳回复议申请，维持处理决定。
有行业人士分析，鱼跃医疗之所以会被取消预中标资格，应是出现了违规行为。
雷达财经梳理发现，鱼跃医疗已有多次违规行为。其中，2023年2月，国家企业信用信息系统公示显示，鱼跃医疗因此前指夹式脉搏血氧仪的销售价格上涨幅度明显高于成本增长幅度，扰乱市场价格秩序，被镇江市市场监督管理局处以270万元罚款。
在业绩方面，前几年在疫情红利下，作为呼吸机概念股的鱼跃医疗业绩一度暴涨。据媒体报道，彼时公司董事长吴群曾定下“2025年实现百亿营收、千亿市值”的目标。
然而，鱼跃医疗2024年营收为75.66亿元，同比下降5.09%。而据Wind预测，2025年鱼跃医疗预计营收为86.14亿元。如按照该预测，鱼跃医疗将难以完成吴群定下的百亿目标。而在市值方面，截至6月19日收盘，鱼跃医疗的总市值堪堪超过350亿元，离千亿还有较大差距。
值得关注的是，5月7日，有投资者在互动平台提问：“吴总好，此前您曾定下，到2025年营收过百亿，市值破千亿目标，您是怎么看当下目标达成情况？您在年初提及，鱼跃新愿景，是在2030年成为全球家用医疗健康市场前三强之一，具体如何分阶段实现？”彼时，公司回应称：“我们会继续努力，2030愿景将通过有机增长+并购努力争取实现。”
业绩承压之外，鱼跃医疗还被诟病存在重销售、轻研发的现象，2024年，公司销售费用和研发费用分别为13.61亿元和5.47亿元。同时，公司还面临着商誉减值风险，截至去年末，公司的商誉为10.84亿元，较期初减值0.22亿元。
大举并购延展产业链，商誉接连出现减值
天眼查App显示，鱼跃医疗成立于1998年，位于江苏省镇江市，公司于2008年4月份在深交所主板上市。
作为一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，鱼跃医疗的产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。
公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，大部分品牌来自并购。
此前在2009年，鱼跃医疗收购了苏州医用品厂，获得了“华佗”品牌及业务。2016年，鱼跃医疗斥资8.27亿元收购了上海中优医药高科技股份有限公司，获得了“安尔碘”消毒液和“洁芙柔”。
除了前述收购，2016年以来，公司还收购了德国普美康Primedic、六六视觉、浙江凯立特等公司，分别布局传染病防控与感染控制领域、切入急救业务、丰富公司眼科器械产品、血糖监测产品。
在2024年财报中公司直言，通过外延式扩张进行产业整合是国内医疗器械企业未来发展的必经之路。
不过，大手笔并购后，让鱼跃医疗积累起了高额商誉。近年来公司商誉增加明显。同花顺iFinD数据显示，2020年时公司商誉为8.06亿元，但到了2023年末已增加至11.07亿元。
有市场人士认为，商誉减值风险成了悬在鱼跃头上的一把利剑，一旦被收购企业的业绩不达预期，公司就可能被波及。
这种担忧已初步演化为现实，2024年，鱼跃医疗信用减值4699.04万元，公司解释称主要是商誉减值损失及存货跌价损失。
具体至商誉，2024年年末，公司商誉下降至10.84亿元，较年初商誉减值损失达0.22亿元。
此外，2023年，公司也发生了商业减值银河证券，损失为0.41亿元。
多次并购之后，让鱼跃医疗的业务板块中包含了不少家用医疗器械，如家用呼吸机、家用血氧仪、家用制氧设备、电子血压计等等。
这样的特色，使得公司在疫情期间销量大幅提振，业绩大涨。对比来看，公司2019年营收为46.36亿元，到2020年却一举突破60亿元。
具体来看，2020年，鱼跃医疗营收达到67.26亿元，同比增长45.08%；归属于上市公司股东的净利润为17.59亿元，同比暴增133.74%。
但“疫情红利”过后，鱼跃医疗业绩在2021年出现“增收不增利”；2022年，其营收和净利润均只有个位数增长，且扣非净利润同比下滑5.2%。
2023年，得益于行业的不断发展与市场需求的扩大，公司业绩重回增长。不过，这期间公司曾被监管指出哄抬价格而被罚款。
2023年2月，国家企业信用信息系统公示显示，鱼跃医疗因此前指夹式脉搏血氧仪的销售价格上涨幅度明显高于成本增长幅度，扰乱市场价格秩序，被镇江市市场监督管理局处以270万元罚款。
去年营收净利双降，营收百亿目标或难完成
进入2024年后，鱼跃医疗业绩掉头向下。
去年10月25日晚间，鱼跃医疗发布三季报显示，报告期内公司实现收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。
其中第三季度公司营收为17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。
去年四季度，公司业绩有所好转，但未能改变全年业绩颓势。
整个2024年，鱼跃医疗实现营收75.66亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%。
此前，公司曾定下“2025年营收过百亿”的目标，目前来看实现难度较大。Wind预测鱼跃医疗2025年实现营收86.14亿元。
值得关注的是，公司2026年想要实现营收过百亿依然难度颇大。Wind预测公司2026年实现营收97.99亿元，依旧未能过百亿。
目前，呼吸治疗解决方案是公司第一大业务，2024年该业务营收25.97亿元，占总营收比例达到34.33%，但与上年同期相比减少了22.95%。
其他核心业务中，临床器械及康复解决方案全年实现营业收入20.93亿元，总营收占比达到27.66%。
对于公司2024年业绩，中泰证券研报认为，2024年公司毛利率50.14%，同比减少1.35pp，主要与业务结构变动有关；2024年公司销售费用率17.99%，同比提升4.22pp，管理费用率5.66%，同比提升0.50pp，研发费用率7.23%，同比提升0.90pp，公司持续加大销售与研发投入力度，相关费用率有所提升，财务费用率-3.12%，同比下降1.14pp，主要系利息费用减少及汇兑收益影响；2024年公司实现净利率23.85%，同比减少5.96pp。
该机构还认为，鱼跃医疗核心产品加速迭代，血糖、呼吸等板块持续加速成长。2024年，公司呼吸治疗板块实现营收25.97亿元，同比下降22.42%，虽然因同期高基数影响制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等同比下降，但家用呼吸机、雾化器仍实现正增长。公司持续推出创新产品，加快份额提升，市场地位保持领先；血糖管理板块表现持续亮眼，实现营收10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长。公司持续加强院内、院外市场拓展，完善产品矩阵，CGM产品加速迭代，Anytime4/5系列CGM产品相继推出，有望进一步提升市场竞争力。
值得关注的是，鱼跃医疗营收账款大幅增加也引发了投资者对其资产减值的担忧。
截至2024年年末，公司应收账款达到7.15亿元，较期初大幅增长，公司称主要原因是公司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式，应收账款状况良好可控。
创始人吴光明曾陷“被调查”风波
同花顺iFinD显示，鱼跃医疗的实控人为吴光明，截至去年末持有公司股份的比例为33.15%。
在2024年胡润全球富豪榜上，吴光明、吴群父子以235亿元财富排名1148位。
公开资料显示，白手起家之前，吴光明曾是一个“渔村少年”，鱼跃医疗的名字也与吴光明民的渔民身份有关。
1962年，吴光明出生在江苏丹阳一个普通渔民家庭。由于有机械方面的专业背景，学校毕业后他在纺织厂从事设备维修改造工作。
1984年，吴光明拿着和朋友凑来的钱，做起了贩卖兽用金属注射器的买卖。也正是这段经历，让吴光明看到了医疗器械产业的广阔前景。
1998年，吴光明和父亲吴连福联手创办了江苏鱼跃医疗设备有限公司，即鱼跃医疗的前身。而公司名称的由来，据悉就是因为渔民出身的他，希望下海创业有朝一日能够“鱼跃龙门”。
创业之后，“鱼跃”从做血压器起步，借用别人的牌子进行自产自销，每一个产品给2块钱品牌使用费，从而赚得第一桶金。
此后，公司在吴光明的带领下一步步发展壮大，2007年，鱼跃销售汞柱式血压计136万台，国内市场占有率达到36%，销售收入7000万元。次年，公司上市。
曾长期执掌鱼跃医疗的吴光明，也栽过跟头。
2017年6月，云南白药发布一则提示性公告称，公司控股股东云南白药控股有限公司拟通过增资引入战略投资者入江苏鱼跃科技发展有限公司（下称“江苏鱼跃”）。借此，江苏鱼跃计划通过增资约56.38亿元获得白药控股10%股权。
天眼查App显示，江苏鱼跃正是由吴光明、吴群父子实际持股。
2018年7月，中国证监会针对吴光明内幕交易“花王股份”、短线交易“鱼跃医疗”“万东医疗”等违法事实作出处罚，对吴光明给予警告，没收违法所得919.10万元，并处以2777.29万元罚款，罚没合计约3696万元。
这次被处罚之后，吴光明逐步将公司逐步交给儿子吴群打理。2019年4月，吴群担任公司总裁；2020年，吴群从吴光明手中接过董事长一职。
而吴光明参与的云南白药混改，却在多年后引发了一场风波。
去年6月份，21世纪经济报道报道称，一则传闻称“鱼跃医疗实控人吴光明、吴群父子涉及‘云南白药案’，二人此前已经历了监管部门的调查，不过二人现已结束调查，同样被边控。”而媒体联系到鱼跃医疗实控人吴光明，其在电话中向记者确认是本人，对于上述市场传闻，其回应称“我怎么知道呢？我们又没有接受过调查。”
董事长父子被传“调查”，一度引发鱼跃医疗股价跳水。随后鱼跃医疗紧急辟谣，称目前公司生产经营一切正常，吴光明、吴群均在正常上班，公司已向公安机关报案，同时保留追究造谣者法律责任的权利。
目前，鱼跃医疗对云南白药的股份或已减持殆尽，云南白药2023年年报显示，江苏鱼跃持股1.58%，位居第六大股东，但到了2024年一季报中已消失不见。
转自：雷达财经银河证券
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